l'agenda des sorties

Département : Finance

Intervenant : Josef Zechner (WU Vienne)

Salle : T004

Structure optimale de la dette souveraine : faits et théorie

Résumé


Nous montrons que les États émergents ont accru leur endettement tout en privilégiant les emprunts en monnaie locale, parallèlement à une réduction marquée des échéances. À l'inverse, les économies avancées ne présentent aucune de ces tendances et se financent presque exclusivement en monnaie locale. Nous expliquons ces comportements à l'aide d'un modèle dans lequel un État, dépourvu de mécanisme d'engagement, choisit simultanément la devise et l'échéance de sa dette en arbitrant entre les distorsions liées à l'inflation, le risque de refinancement et le risque de change. Un endettement plus élevé en monnaie locale, des institutions plus faibles et une participation étrangère accrue aux marchés de dette en monnaie locale incitent les États à opter pour des échéances plus courtes, ce qui accroît leur exposition aux crises de refinancement. Lorsque les contraintes liées à l'engagement sont fortes, les États privilégient au contraire la dette en devises étrangères. Nos résultats empiriques, fondés sur des données inédites et détaillées au niveau des titres obligataires ainsi que sur des chocs de flux de capitaux raisonnablement exogènes, confirment solidement cette analyse.